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欧央行再次加息,下一步将何去何从?

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为抑制通胀,欧央行10月27日宣布将欧元区三大关键利率均上调75个基点,这是欧央行今年第三次加息,也是该行历史上最大幅度的两次连续加息。此次加息后,主要再融资利率、边际贷款和存款工具的利率将分别上调至2.00%、2.25%和1.50%。此外,还上调了再贷款和准备金利率,通过压制信贷投放缓解通胀压力。

面对价格压力扩大和通胀加剧的局面,欧央行表示,预计将进一步提高利率防范通胀持续上行。欧央行行长拉加德表示,通过连续三次加息,欧洲在退出宽松货币政策方面取得了实质性进展,预计将继续提高利率,以确保通胀及时回到2%的中期通胀目标。2022年9月,欧元区通胀率达到9.9%,核心通胀率达4.8%,高通胀通过减少实际收入和推高企业成本抑制支出与生产,随着能源危机加剧和贸易条件恶化,为经济增长带来严重的下行风险。

欧洲经济走势的三个特点

未来一段时间内,欧洲经济的走势预计呈现以下三个特点:

一是能源价格依然面临较大压力,加剧通胀压力和经济下行状况。目前欧洲通胀仍以能源和食品为主要支撑,俄乌冲突加剧了能源供给冲击。自今年夏天以来,欧洲在全球大量采购天然气以弥补俄罗斯供应的减少,近期出现天然气现货价格为负主要由于储气设施不足,造成天然气的暂时积压,但目前的储备量难以真正填补供应缺口,预计未来能源价格仍会上涨。能源价格高企会提高企业生产成本,推高商品和劳务价格,加剧通货膨胀。

能源价格高企严重影响了欧洲的工业生产和民众生活,欧洲汽车每季度产量从400万~450万辆降至最低275万辆,频繁的游行示威活动威胁着政治安全。在2022年10月上旬,俄罗斯总统普京会晤沙特国王和阿联酋总统,在能源方面,俄罗斯可能会协同中东收缩供给,抬高面向欧洲的能源价格。未来欧洲的能源紧张问题可能进一步严重,增加通胀压力,加剧经济的紧缩。国际货币基金组织预测,在与飙升的天然气价格斗争中,2023年欧洲经济增长将急剧放缓,通胀水平难以下降。

二是高水平通胀仍将暂时持续。一方面,输入型通胀严重,欧央行加息的总体步调滞后于美联储4个月,美元率先加息升值,引发欧元贬值,导致欧元区国家进口成本上升,加剧能源与商品价格上涨,企业和民众承压上行。随着美联储的加息步伐更加激进,欧央行将面临更严峻的挑战。另一方面,通胀具有显著的黏性,虽然能源和食品的供应紧张已经有所缓解,但市场和民众的通胀预期仍将维持,继续推高通胀水平。此外,加息的影响传导到物价水平通常需要半年甚至一年以上的时间,因此通胀会暂时维持高位。

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三是经济衰退、欧债风险与社会稳定风险增长。首先,欧洲从负利率转向激进加息,对处于恢复期的欧洲经济造成了巨大压力,经济下行趋势明显。拉加德表示,欧洲的经济活动三季度显著放缓,且预计在四季度和明年年初继续走弱。其次,欧央行目前的大幅度加息叠加潜在的缩表计划,会快速拉高利率水平,欧元区国家的国债利率会随之提升,未来融资的综合成本上升,债务偿还的压力加剧,欧债风险加速积累。与此同时,就业不稳定、收入下滑叠加能源与食品价格高企,增加了社会动荡因素。

欧央行怎么办

面对经济衰退、能源短缺、通胀严重的多重困局,欧央行以降通胀为首要目标,实行货币紧缩政策,降低需求支持,防范通胀脱锚风险。

一是欧央行会继续执行紧缩的货币政策。通胀持续高位运行,可能会导致通胀预期脱锚,而欧央行管委内格尔在10月13日强调,必须避免通胀预期脱锚。因此,尽管欧洲经济面临严峻的下行风险,但为了控制通胀,预计欧央行会贯彻松财政、紧货币的政策。在明年通胀有所控制后,可能会放缓紧缩的步伐,更多维护金融稳定,推动经济恢复与发展。

二是欧央行将保持强加息力度,但加息空间受控。在本次应对危机中,欧央行加息步伐快,通过调整利率缓解市场的流动性风险,抑制利率上涨。但与美联储的大幅缩表相比,欧洲始终对量化紧缩持保留态度,缩表幅度小,因此在防范通胀方面存在一定问题,需要保持强加息力度,才能在一定程度上弥补缩表力度不足引发的问题。拉加德也表示,面对通胀上行压力,未来加息次数不会超过5次,75个基点不是常态;终端利率也可能会上调。由此可见,欧央行将会在有限的空间内维持强加息力度。

三是欧央行在12月后可能采取缩表措施,进程会较为缓慢。在巨大的通胀压力下,TPI(Transmission Protection Instrument,传导保护机制)等工具效果欠佳,缩表可能会提上日程。2022年9月,拉加德提出,只有在实现政策利率正常化后才会考虑缩表,在此之前会持续通过提高借贷成本抑制通胀。在12月议息会议加息后,缩表可能会提上日程,但欧央行会采取谨慎的态度进行缩表决策。此外,自2015年起,欧央行就开始通过资产购买计划注入流动性,在疫情时期实行大流行紧急资产购买计划,市场对欧洲的量化宽松印象已根深蒂固,缩表行动可能破坏正常的市场秩序,影响货币政策的传导效果。在英国推出大规模减税方案又自行推翻、引发欧债剧烈波动之后,欧央行的缩表行动势必会带来更大的市场动荡,因此欧央行会以谨慎的态度推进。

四是欧央行会平衡各国经济状况,审慎决策。在欧元区内部,各国的通货膨胀形势存在较大差异,对俄罗斯天然气依赖度较低的国家通胀率相对低,如法国、芬兰、西班牙等;而匈牙利、捷克等存在严重依赖性的国家在能源供给的冲击下通胀率飙升。因此,欧央行在制定货币政策时,需要充分考虑各国差异并寻求平衡。

价格压力和高通胀下的被迫紧缩持续加大欧洲增长压力。在未来一段时间内,欧洲仍面临严重的能源危机,高水平通胀和经济下行趋势并存,经济衰退、欧债风险与社会风险难以避免。预计欧央行将继续执行紧缩的货币政策,在有限空间内保持强加息力度,在今年12月后可能缓慢启动缩表进程,根据各国经济状况进行决策。

(谭小芬系中央财经大学金融学院教授,杨麓宁系中央财经大学金融学院硕士研究生。本文得到国家社会科学基金重大项目“负利率时代金融系统性风险的识别和防范研究”的资助)

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